事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(d什么是人员类型 人员类型有哪些uì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整什么是人员类型 人员类型有哪些体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2p什么是人员类型 人员类型有哪些ct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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